hash browns

warren buffett

amazon, google ve diğer teknoloji şirketlerinin sunduğu fırsatları kaçırdığı için eleştirilen yatırımcı. buffett da geçen hafta özeleştiri yaptı: “amazon ve google’a erken dönemlerinde yatırım yapabilirdik. bu isimler önümüze gelmişti. hata ettik.” bunlardan hareketle, buffett eskimiş paradigmalar ile hareket ettiği için yatırımcısı için eskisi kadar değer yaratamıyor deniyor. mesela son 10 yılda, kendi kullandığı metrikle, hisse başına düşen öz sermayesini yıllık bileşik yüzde 10.5 artırabilmiş. 1965’den bugüne baktığımızda bu sayı yüzde 19 gözüküyor. performanstaki düşüş dikkat çekici. buffett kafa yapısını değiştirip bakabilse, google ve facebook’un başarısını öngörebilecek ve eski günlerine geri dönecek.

öyle mi acaba?

google hikayesine bir bakalım. google 2004 ortasında halka arz ediliyor. halka arz edildiği gün değeri 27 milyar dolar olmuş. buffett, alım satımlarda disclosure gereklilikleri artıyor diye, aldığı şirketlerdeki payını %10’un üstüne çıkarmıyor. gerçi arz edilen payın değeri 1.9 milyar dolarmış ama biz buffet’ın derin bağlantılarını kullanarak ipo öncesi 2003 sene sonunda page ve brin’den 2.7 milyar dolara %10’luk bir pay aldığını varsayalım. o payın 2017 yılsonunda değeri 73 milyar dolar oluyor. vergi karşılığı ve diğer bir takım düzeltmeleri de yapalım (meraklısına detayı aşağıda). sonuçta buffett, eğer gerçekleşseydi efsanevi alımlarından biri olabilecek bir yatırım sayesinde, 2003-2017 dönemi hisse başına özsermaye büyümesini –sıkı durun- yüzde 11.8’e çıkaracaktı. gerçekleşen yani şimdiki büyüme: yüzde 10.8. aradaki fark: 1 puan.

buffett, bugünden geçmişe sipariş ettiğimiz google yatırımını yapabilse performansını sadece 1 puan artırabiliyor. bunu eklediğimizde bile yüzde 19’un yanından bile geçemiyor. bunu yazmaktaki amacım google’dan gelebilecek olan karı veya daha önemlisi yüzde 1 getiri farkını küçümsemek değil. sadece buffett’ın geçmiş yıllardaki getiri oranlarının yanına yaklaşamamasındaki esas nedenin, berkshire’ın artık ölçek olarak çok büyük bir şirket olduğunu göstermek. yoksa buffett’ın eski kafalı olması, haşa^* çaptan düşmüş olması söz konusu değil.

buffett ufaktan alıp çok büyüttüğü bir geminin kaptan köşkünde. geçmiş yıllarda çok hızlı gitmiş olsa da, ondan şu anda bir yat süratine çıkmasını beklemek gerçek dışı ve haksızlık olur. böyle bir beklentisi olan brk yatırımcısı da hayal kırıklığına uğrayacaktır. kendisini çağdışılık ile suçlayanlar da bu çok önemli faktörü dikkate alıp eleştiride bulunmalı.

google senaryosu hesap-kitap:

google mcap: 2003 ye: 27 milyar dolar (bn $); 2017: 730 bn $

google’ın yüzde 10u brk’de: 2003 ye: 2.7 bn $; 2017 ye : 73 bn $

unrealized gain (2017 ye): 70.3 bn $

vergi karşılığı (deferred tax liability - %21 corporate tax rate): 14.8 bn $

brk özsermayesine net etkisi: +55.5 bn $

buffett 2003’te o 2.7 bn $’ı google’a yatırmadı ve o 2.7 bn $ şimdi ne oldu:

brk equity per share 2003-2017 cagr: %10.8; 2003 ye: 2.7 bn $-----> 2017 ye: 11.3 bn $

unrealized gain: (2017 ye): 8.6 bn $

vergi karşılığı: 1.8 bn $

brk özsermayesine etkisi: 6.8 bn $

bu iki rakamı 55.5 bn $ ve 6.8 bn $’ı netleyelim. hisse sayısına bölerek 2017 ye equity per share’e ne ekleyeceğiz bulalım.

(48.7 bn $ / 1.645 mn)= + 29623 $ per share

brk equity per share = 2003 ye: $50498; 2017 ye: $211750 cagr: 10,8%
google scenario - brk equity per share= 2003 ye: $50498; 2017 ye: $241373 cagr:11.8%

aradaki fark 1.04%

devamını okuyayım »